下半年债券投资策略

2017年下半年债券投资策略

　　投资聚焦：隔岸观火还是火中取栗?2017年上半年的债券市场仿佛遭遇“明火执仗”，强监管周期的轮廓逐步显现，信用风险仍在趋缓修复但或临波折，城投债估值已先行于基本面调整，在流动性压力与赎回潮中，信用利差中枢抬升。下面是yjbys小编为大家带来的2017年债券下半年投资策略，欢迎阅读。

　　2017年下半年债券投资策略

　　投资聚焦：隔岸观火还是火中取栗?2017年上半年的债券市场仿佛遭遇“明火执仗”，强监管周期的轮廓逐步显现，信用风险仍在趋缓修复但或临波折，城投债估值已先行于基本面调整，在流动性压力与赎回潮中，信用利差中枢抬升，基于此我们认为：(1)监管周期仍在中途，或将继续驱动银行资金回流表内乃至缩表，影响债市投资者结构;(2)信用利差在抬升通道中伴随价值回归，可以分步配置;(3)关注城投市场化转型因城而异对其估值的冲击，适当博弈错杀个券;(4)产业债可以下沉至次优龙头。

　　产业债：资质改善有波折，利差压缩沉资质。(1)煤炭：276天政策预计名存实亡，后续供给能力可能增强，补库存见顶，价格下行压力显现，龙头高评级企业利差已经较低，可以适当下沉到次优龙头;(2)钢铁：供需情况比预期乐观，库存阶段见顶，钢价回调风险加大，信用资质中期改善仍然可期，一线龙头参与价值降低;(3)水泥：基建“补短板”方针下的结构值得关注，关注西北、西南地区高收益发行人;(4)房地产：资产端短期安全，负债端政策收紧恐难持续，龙头房企收益仍然偏低。信用风险趋缓，但库存周期阶段见顶，传导到设备更新换代周期仍有较大不确定性，利润增长恐难持续，不过以目前价格推算，资产负债表的修复仍在途中。

　　城投债：估值有风险，资质大分化，关注错杀券博弈机会。从区域利差上看，各省区域分化，东三省利差上行，重庆、福建边际有所改善，经济存量不高的`省份如四川、宁夏利差变动不大。随着地方债与PPP相关融资放量，地方政府融资渠道羽翼渐丰，测算可替换地方政府融资需求的40%，一刀切的政策虽不现实，但诸多非核心平台重要性或将下降，尤其是区域经济好而层级较低的非核心平台，在市场化转型中可能会逐步脱离城投体系，反倒是一些经济存量差，未来仍然依托固定资产投资补短板的区域的中等级核心平台有所价值。同时当申购情绪较差，具有比较优势的平台或临错杀，若一些个券上到8%左右估值，将是一个比较好的介入机会。

　　信用利差：监管周期偏紧，驱动信用利差中期走阔。金融去杠杆从暗流涌动到排山倒海只经历数月，也是配合实体去杠杆的重要措施，新一轮的监管周期才刚开始。在此背景下，委外收缩更可能是长期趋势，驱动银行资金回流表内使得信用债承压。委外撤回的钱会在银行内部分三个方向，分别是贷款、现金、自营投资，最差的结果是银行在收缩资产的同时收缩负债，也就是银行缩表，这对整体债券市场的影响将是利空但是程度尚未确定，不过确定的是，债券投资的口味确实会变清淡，偏低等级的信用债需求面临流失。在银行体系资金流转和中性偏紧的货币政策下，将对基准利率和信用债偏好带来“双杀”，信用利差正在抬升通道。

　　主题与变奏：从资产管理走向负债管理。债市去年的主题是资产荒下不断下行的收益率与接二连三的信用风险，经历了11月债灾后，同业、委外、理财滋生的生态链条戛然而止，资产荒一夜之间打回原形到负债荒，投资的主题从进攻走向防守。我们认为：(1)信用风险的趋缓为下沉资质提供了条件，利率风险大于信用风险，宜当以高票息平熨资本利得损失;(2)投资人更应该通过负债的稳定程度来匹配资产端久期。负债端稳定的机构可以选择期限偏长、下沉资质的品种，负债相对不稳定的机构仍然要保持较低的久期，当然对于更多两难的机构，仍然建议可以适当保持一些相对较长的久期、高票息的品种，以增收益。